Регуляторний арбітраж у цифрових фінансах Європейського Союзу: динаміка розвитку та ризики впровадження

Анотація

Регуляторний арбітраж залишається постійною проблемою в регулюванні цифрових фінансів ЄС, особливо враховуючи розвиток ринків криптоактивів у рамках MiCA. У цій статті розглядається, чому такий арбітраж продовжується та які ризики він створює для регуляторів та наглядових органів. У ній стверджується, що регуляторний арбітраж не можна звести до опортуністичної поведінки окремих учасників ринку. Натомість він виникає з прогалин у самій системі цифрових фінансів ЄС, де правові категорії часто намагаються встигати за технологічними та бізнес-моделями, що розвиваються. На основі доктринальних правових досліджень та якісного функціонального аналізу законодавчих, регуляторних та наглядових матеріалів Європейського Союзу у статті розроблено робоче визначення регуляторного арбітражу, адаптоване до цифрових фінансів. У ньому визначено основні рушійні сили арбітражу, включаючи дублювання правових режимів, труднощі в класифікації цифрових продуктів, стратегічне використання дизайну токенів та архітектури платформи, розбіжності в нагляді в межах ЄС та регуляторне відставання. У статті також аналізуються основні ризики, що виникають внаслідок арбітражу, включаючи послаблення захисту інвесторів та споживачів, зниження цілісності ринку, операційну та кібервразливість, проблеми з фінансовою стабільністю, конкурентні спотворення та сліпі зони в нагляді. У ньому робиться висновок, що ефективна відповідь вимагає не лише детальніших правил, але й узгодженого, функціонально-орієнтованого підходу до правової кваліфікації, сильнішої конвергенції наглядових органів та регуляторної бази, здатної адаптуватися до технологічних та бізнес-модельних інновацій.